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新希望：生猪养殖管理持续改善，资产利用效率稳步提升 【中金农业 樊俊豪】

大家好 近期，我们邀请新希望管理层参加中金2023年中期策略会，期间公司与投资人就经营情况、发展规划进行交流。我们认为公司生猪养殖管理水平持续提升，资产利用效率不断改善，建议关注公司管理改善及资产处置进展。

评论 1、生猪养殖出栏量保持稳健增长，2023/24年目标出栏达1850/2350万头。出栏方面，23年1-5月，公司累计出栏生猪773.2万头，同增32%，出栏目标完成度为42%，较去年同期增加2ppt。据5月12日公告，公司2023年春节前陆续外购部分仔猪，满足育肥端需求。产能方面，公司产能稳步恢复，为出栏增长提供基础。据5月12日公告，公司通过后备补栏和引种复产，5月能繁母猪存栏达85万头，随着未来栏位利用率提升，2023年底能繁母猪计划达到100万头。综上，我们判断上述布局有望正向推动公司实现2023/24年出栏目标1850/2350万头。 2、生猪养殖管理水平持续改善，生产成本持续回落。1)成本方面，公司生产成本呈回落态势，冬季猪病扰动影响有所减弱。据5月12日公告，4月公司口径完全成本改善至17元/千克以内，较1Q23下降0.4元/千克。2)养殖管理方面，公司生产指标改善。据5月12日公告，5月料肉比降至2.7，肉猪上市率90%。随着公司出栏量增长，产能利用率提升助于降低折旧摊销成本。此外，今年以来饲料价格持续下行，我们预计或减轻公司3Q23及之后的生产成本。 3、猪价弱景气、企业强分化，关注公司管理改善及资产处置进展。行业层面，年初至今自繁自养养殖平均亏损为-302元/头，我们认为深度亏损叠加高资产负债率或驱动产能加速去化。公司层面，我们建议关注管理改善带来的成本下行和资产处置带来的资产利用率提升：①管理改善上，据5月24日公告，公司成立养猪事业群(简称猪BG)，现有中台体系全部纳入养猪事业群，由养殖成绩最好的新海纵队原负责人担任总裁。②资产处置上，公司正推进处置富余资产并提高资产使用效率，实现降杠杆、降负债，为未来腾出更大发展空间。据5月24日公告，公司1Q23资产负债率为70%，计划23年底资产负债率达65%以内。我们建议持续关注公司管理改善及资产处置进展。

盈利预测与估值 当前股价对应2023/24年25.4/10.9倍P/E。我们判断本年猪价弱景气，下调2023年归母净利润预测14.6%至21.4亿元，基本维持24年归母净利润预测50.1亿元，基于公司盈利调整，下调目标价13.9%至15.5元，对应2023/24年32.8/14.1倍P/E，29.2%向上空间，维持跑赢行业评级。

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